一句话主线
这个行业的利润还在跌 —— 130 家标的 2026 上半年营收 -2.36%、
归母净利同比 -21.49%。但订单从三个方向进来：
军贸（歼-10CE 拿到第二个国际用户）、
海外国防订单外溢（俄罗斯 2027 年国防预算上调 27%，而海外产能恢复不及）、
以及民品。
而民品的增速最快：航天电器上半年战新产业新签 +38%，
其中半导体 +500%、液冷 +200%，而军贸「只有」+200%。
一家军工企业增长最快的业务不是军工，这是这一轮最值得注意的事。
一、先说清楚：军工的收入其实有三个来源
把军工当成一个"看军费"的行业，会漏掉一半。它的收入至少来自三处，
而这三处的采购节奏完全不同：
内需（军队采购） 看五年规划节奏、人事安排、年度预算 —— 慢，且波动大
外需（军贸出口） 看地缘冲突、性价比、有没有实战验证 —— 由别人的战争决定
民品（军转民） 看它切入的那个民用市场 —— 由下游资本开支决定，快
而 2026 年这三块的状态恰好是错开的：内需在底部、外需在放量、民品在爆发。
所以看这个行业，"军工景气度怎么样"这个问法本身意义不大 ——
得先问是哪一块的收入。下面分开看。
而这三块里面，第三块最容易被忽略，因为大部分人的注意力都在军费和军贸上。
二、内需这一块：确实还在底部，而且是结构问题
行业整体（130 个军品占比过半的标的，2026H1）
营业收入 1,807.10 亿元，同比 -2.36%
归母净利润 92.33 亿元，同比 -21.49%
机构对当下的描述
「五年规划承转之际需求阶段承压」
「26Q2 基本面基本见底、反转尚未明确、库存周期还没见底」
26Q2 军工持仓比例仅 2.38%，主动基金超配比例创 2020 年三季度以来新低
注意这两个数字的差：营收只掉了 2.36%，而归母净利掉了 21.49%。
收入几乎没动，利润掉两成 —— 这在军工里通常不是"需求变少了"，而是
交付的产品结构在换挡：高毛利的老型号交得少了，新型号刚开始交、定价低。
材料里正好有一句直接的佐证：洪都航空"26H1 毛利率下滑主要由无人机拖累，
首单定价较低"。该公司另提到教练机"现有产能满产后可支撑 200 架左右年产量"，
但"核心瓶颈是发动机，预计 27-28 年才明显改善"。
所以底部的原因可以分成两层：一层是规划的节奏（要等"十五五"落地），
一层是产品的节奏（新型号爬坡期毛利天然低）。
后者会自己好起来，前者要等文件。
三、外需这一块：订单在密集落地，但基础数字本身不可靠
落地中的订单
歼-10CE 列装乌兹别克斯坦空军，成为第二个国际用户（首批 6 架）
孟加拉国推进采购歼-10CE、武装直升机及无人机；多国推进对 KJ-500 预警机的采购
洪都航空 26H1 境外收入同比增加约 9-10 亿元，海外营收超过去年全年
国睿科技预计 2026 年关联销售额较 2025 年同比大增 72%
一个里程碑：中埃联训中，国产大型加油机首次为西方主流四代半战机提供加油保障
但"中国占全球军贸多少"，材料里有两个数
口径一：全球军贸交付总额超 1,200 亿美元，中国占比约 5.8%（航空装备占 40% 以上）
口径二：2024 年全球出口 1,116 亿美元，美国 423.3 亿（37.92%）、中国 32.2 亿（2.88%）
这两个占比差了一倍（5.8% 对 2.88%），而且它们指向的是同一个判断。
年份和口径可能不同 —— 但结果是："中国军贸占多少"这件事本身没有共识。
而机构用高的那个口径说"还有空间"，用低的那个口径说"起点很低" ——
方向一致（都说空间大），但基础数字不可靠。
这里其实有一个更有意义的角度：中国军贸的短板不在总量，在结构。
材料提到航空装备占中国军贸的 40% 以上、直升机 10%、防空反导及导弹 10% ——
而美国那 423 亿美元里，很大一块是体系化的成套装备和后续保障。
所以"从卖单机到卖作战体系"这句话，才是这条线上真正的分水岭 ——
它决定的不只是一单多少钱，是能不能签下几十年的维护合同。
四、而真正在涨的是另一件：海外产能不够，订单往外溢
海外的钱在加码
俄罗斯 2027 年国防预算：从原规划 13.5 万亿上调 27% 至 17.1 万亿卢布
北约盟国达成总值 500 亿美元的国防工业协议
美太空军把某阶段发射合同上限从 56 亿美元提升至 170 亿美元
海外军工企业的订单收入比：从 2 倍增长到 4 倍
但产能跟不上
GE 航空以 117.5 亿美元收购全球第三大精密铸造商
全球叶片供给紧缺，航发／燃机／维修共用同一批产能；
海外叶片企业从资本开支到产能落地要 3 年，已开始签 2030-2031 年长协
结果（机构判断）
「国防订单向本土以外溢出已是定局」；海外在红外探测器、无人机零部件、
含能材料、激光雷达、芳纶纤维等领域依赖中国
这条逻辑和前面几个方向是同一个形状：需求在加码，但供给有硬约束。
俄 +27%、北约 500 亿、美国合同上限翻三倍 —— 钱是有的。
但叶片从投钱到出产能要 3 年，而精密铸件的产能集中在少数几家。
有一个细节能说明这种紧缺的性质：那家航空巨头花 117.5 亿美元买下全球第三大精密铸造商。
它买的是产能，不是技术 —— 如果技术能自己解决，就不必花这个钱。
而且买完之后，其他厂商能自由采购的铸件产能反而更少了，
于是订单往外溢。所以中国的机会不是抢来的，是别人产能不够、只能外购。
（"买的是产能不是技术"是我的推断，材料只给了交易本身和收购后的影响。）
五、但增长最快的是第三块：民品
航天电器披露的 2026H1 战新产业新签订单（合计 18 亿元，同比 +38%）
半导体 +500%
液冷 +200%
军贸 +200%
商业航天 +120%
它的具体业务
半导体测试：在手订单超 7 亿元，2026 年 10 亿、2027 年 20 亿；
芯片测试连接器与电缆组件占测试设备整机价值的 10%
算力互连：高速线模组 + 液冷互连已小批量供货；CPU 插座已在国产 CPU 上送样或小批量
同类交叉还有两处
国睿科技把雷达高压脉冲电源拓展到可控核聚变，取得合计超 0.4 亿元订单
睿创微纳的低空无人机业务约占营收 20% 以上、工业应用另有 20% 以上
把这组增速排一下，会看到一件事：排在军贸前面的是半导体和液冷。
为什么？因为这些公司的"军工能力"——高可靠连接器、精密铸件、红外探测器、
高压电源 —— 恰好也是 AI 算力、核聚变、低空经济需要的东西。
军工产品对可靠性、环境适应性的要求远高于民品，这个能力反过来用在民品上是降维的。
但更关键的是节奏的区别：
· 军品的采购节奏由五年规划决定 —— 慢，而且受人事、审批影响，波动大；
· 民品的采购节奏由下游资本开支决定 —— 快，而且订单一签就是连续几年。
所以"军转民"对这些公司不只是多一块收入，是换了一个更快的节奏。
这也解释了为什么材料里"军转民 AI"这个词几乎每次都被单独列成一条主线 ——
它现在还不是最大的一块，但它是增速最快、且最不受规划周期影响的一块。
收尾：三句话
- 利润表难看和订单在来，这两件事同时成立，因为收入有三个来源。
内需在底部（130 家标的 2026H1 营收 -2.36%、归母净利 -21.49%），
外需在放量（歼-10CE 拿到第二个国际用户、国睿科技关联销售预计 +72%），
而海外国防订单因为产能不够正在往中国溢。
看这个行业不能笼统地问"景气度"，得先问是哪一块的收入。
- 收入只掉 2.36%、利润掉 21.49%，这个差本身就是信息。
它说明底部的成因不是"需求变少"，而是交付的产品结构在换挡 ——
高毛利的老型号交得少了，新型号刚起量、首单定价低（材料里有直接佐证）。
产品结构的问题会自己好起来，规划节奏的问题要等文件 ——
两者要分开计时。
- 但增长最快的那块业务，其实不是军工。
航天电器 2026H1 战新产业新签 +38%，其中半导体 +500%、液冷 +200%，
而军贸"只有" +200%。
原因是这些公司的军工能力（高可靠连接器、精密铸件、红外探测器、高压电源）
恰好是 AI 算力、核聚变、低空经济需要的；而民品的采购节奏比军品快得多。
"军转民"对这些公司不只是多一块收入，是换了一个节奏。
因数据粒度可能会有偏差：这个方向的行业素材只有 26 条，而且高度集中在两个环节
（红外与锻件），其他环节各只有一两条，样本很不均衡，本文对后者只作举例。
第二节那 130 家标的的口径是"军品收入或利润占比过半、近两年资产口径未重大变化"，
是特定筛选条件，不等于全行业。
第三节那两个军贸占比数字年份与口径均不同，本文并列只为提示"基础数字不可靠"，
不能取平均。
第四节"买的是产能不是技术"、第五节"军转民是换节奏"都是我的推断。
"战新产业新签订单"是企业自定义口径，且增速基数可能很低，高增速部分来自小基数。
文中涉及的公司均为公开资料整理，不构成任何投资建议。